Dès sa prise de fonction, le gouvernement Macri met en place de nombreuses réformes rompant avec la politique économique menée par l’administration précédente : suppression du contrôle des changes et introduction d’un mécanisme de taux de change flexible ; annonce de la mise en place progressive d’une politique monétaire de ciblage d’inflation ; remaniement de l’Agence nationale de statistiques et publication de nouvelles séries de PIB, d’inflation, etc.

Parmi ces mesures, l’accord conclu entre l’Argentine et « les fonds vautours » en février 2016 quant au règlement du contentieux sur le remboursement de la dette publique externe, est emblématique du changement d’orientation de politique économique.

Si ce tournant a abouti à un premier succès emblématique sur le plan de la dette, il ne doit pas occulter les nombreux défis qui demeurent sur le plan économique.

Un premier succès sur le plan de la dette publique

Dans un contexte de crise économique et financière majeure, l’Argentine a fait officiellement défaut sur sa dette publique externe pour un montant de 81,2 milliards de dollars en décembre 2001. Ce défaut constituait alors le plus important défaut souverain de l’histoire. Dès l’année suivante, le pays entame un long et difficile processus de restructuration de dette. En effet, le défaut concerne plus de 700 000 créanciers, détenant 152 types d’instruments financiers, sous la loi de huit juridictions différentes. 93 % de cette dette est détenue par des créanciers privés, les 7 % restant étant détenu par des créanciers publics bilatéraux et multilatéraux.

Entre 2005 et 2010, le pays conclut divers accords de restructuration sur près de 93 % de sa dette, prévoyant une décote de 70 % de sa valeur et une reprise du paiement des échéances dues. Parallèlement, plusieurs fonds américains rachètent sur le marché secondaire des titres avant restructuration. Ces créanciers, détenteurs d’obligations émises sous droit américain refusent les termes de ces restructurations. Ils engagent alors une procédure de remboursement complet de leurs créances avançant la violation de la clause dite de « pari passu ».

En juin 2014, la Cour Suprême américaine confirme la décision prise en 2011 par le juge new-yorkais Thomas Griesa de bloquer tout versement aux créanciers détenteurs de titres obligataires restructurés tant que les fonds vautours n’étaient pas également payés. Un paiement de 539 millions de dollars aux créanciers restructurés est ainsi bloqué entraînant une dégradation des notes souveraines du pays en défaut partiel et empêchant l’émission de dette sur les marchés financiers internationaux.

En février 2016, la nouvelle administration Macri trouve un accord de règlement du contentieux avec ses créanciers non-restructurés. Les fonds spéculatifs acceptent d’abandonner leurs poursuites en échange d’un paiement de 4,6 milliards de dollars, permettant au pays de pouvoir de nouveau emprunter sur le marché obligataire international.

En avril 2016 et pour la première fois depuis 2001, le pays procède à une émission obligataire d’un montant de 16,5 milliards USD avec un taux de 7,5 % et une échéance à 10 ans. En dépit d’une conjoncture économique morose, l’attrait des investisseurs internationaux pour le pays est fort. En effet, les investisseurs ont placé pour 68 milliards de dollars d’ordres, soit 4 fois plus que le montant attendu.

En juin 2017, la dernière émission obligataire sur les marchés financiers internationaux d’une maturité de 100 ans pour un montant de 2,75 milliards USD à un taux de 7,9 %, dans un pays ayant connu quatre épisodes de défaut sur sa dette en devises au cours des quarante dernières années (1982, 1989, 2002, 2014), confirme l’attrait des investisseurs pour l’Argentine.

De nombreux défis restent à relever

L’emballement des marchés financiers, symbolisé par ces émissions obligataires, ne doit toutefois pas occulter les nombreux défis auxquels le pays reste confronté.

Après avoir enregistré une récession de 2,2 % l’année dernière, la croissance du PIB argentin devrait rester limitée à 2,5 % en 2017. Alors qu’elles étaient protégées de la concurrence internationale suite à la mise en place de nombreuses barrières aux échanges (système de restriction de licences aux importations ; monnaie surévaluée ; contrôle des changes etc.) au cours de la dernière décennie, les entreprises argentines ont vu leur productivité s’éroder et souffrent d’un déficit de compétitivité sur le marché international.

Si une partie de ces barrières a été levée, la relance de la compétitivité passera par la poursuite de l’amélioration du climat des affaires à même d’attirer les capitaux étrangers et de relancer l’investissement.

Dans un contexte d’inflation élevée, supérieure à la cible initialement fixée par la Banque centrale pour 2017 (entre 12 % et 17 %) et venant grever le pouvoir d’achat des ménages, l’efficacité de la politique monétaire devra également être renforcée afin de renforcer la crédibilité de l’institution.

Enfin, sur le plan des finances publiques, le maintien d’une trajectoire d’endettement public soutenable est conditionné à la réduction des importants déficits publics générés par l’État et les provinces. Il s’agira principalement pour le gouvernement de réussir à diminuer le montant des dépenses publiques – parmi les plus élevés en Amérique latine – sans pour autant sacrifier les dépenses d’investissement, génératrices de croissance, et les dépenses sociales à destination des plus démunis.

Dans ce contexte, les élections législatives et sénatoriales du 22 octobre constituent un nouveau test pour l’administration Macri. Bien que la coalition présidentielle ne puisse obtenir de majorité au Parlement, une augmentation du nombre de députés appartenant à la coalition présidentielle à l’Assemblée, associée à une victoire à la sénatoriale de la province de Buenos Aires (la plus peuplée du pays), serait considérée comme un succès pour le président Macri. Un tel scénario pourrait conduire l’administration Macri à accélérer les différentes réformes entreprises jusqu’alors.

David Chetboun, Economiste, AFD (Agence française de développement)

La version originale de cet article a été publiée sur The Conversation.

Illustration: Buenos Aires.
Hernanpba/Visual Hunt, CC BY-SA 

Dès son élection en décembre dernier à la présidence de l’Argentine, Mauricio Macri a pris radicalement le contre-pied de la gouvernance des anciens présidents Nestor puis Cristina Kirchner. A la rhétorique de la forteresse assiégée chère à cette dernière, il ne cesse d’opposer sa volonté d’ouverture à l’international, enterrant (au prix fort) la hache de guerre avec les fonds vautours, multipliant les opérations de séduction en direction des investisseurs étrangers (c’est le sens du « mini Davos » qui vient de se tenir à Buenos Aires) ou redoublant de volontarisme au sein du Mercosur, qu’il s’agisse de mettre le Venezuela à l’écart de la présidence, ou de relancer les négociations avec l’Union européenne. Activisme qui redonne soudain à Buenos Aires une réelle visibilité face à un Brésil en récession, englué dans ses scandales et en perte de leadership. Et ce, même si l’Argentine , elle même en récession et secouée par des protestations sociales, est encore loin d’avoir surmonté ses fragilités.
Dans son bulletin mensueel pour la chaine Brésil21.Tv, l’avocat Charles-Henry Chenut, associé-fondateur du cabinet d’affaires franco-brésilien CHENUT OLIVEIRA SANTIAGO, et Conseiller du commerce extérieur de la France (CCEF), commente cette évolution.

Cette IPO constitue un symbole fort, celui du retour des investisseurs sur la place boursière de Buenos Aires depuis l’arrivé à la tête du pays, en décembre dernier, d’un président _ Mauricio Macri _  libéral et « business friendly » _ et, plus généralement, du retour du pays sur les marchés financiers après l’accord conclu récemment avec les fonds vautours sur le reliquat de sa dette extérieure qui n’avait pas été renégocié .

Ce retour sur la scène financière internationale a été acté le 19 avril dernier par une levée de 16,5 milliards de dollars (14,53 milliards d’euros), soit nettement plus que prévu initialement,  grâce à une très forte demande .

Vendredi, l’agence de notation Moody’s, saluant « l’amélioration des politiques économiques depuis que le président Macri est arrivé au pouvoir ». a relevé de Caa1 à B3 la note de dette souveraine de l’Argentine, qui reste en catégorie spéculative, mais avec un risque moins élevé.

Fin mars, Buenos Aires et les fonds « vautours » avaient conclu un accord pour mettre un terme à plus de 10 ans de bras de fer. Le Parlement avait voté en faveur d’une émission de 12,5 milliards (le gouvernement Macri prévoyant de lever au moins 2 milliards de plus pour financer des infrastructures).

Depuis 2003, quelque 93% des créanciers privés de l’Argentine avaient accepté la restructuration de leur dette, ne récupérant que 30 à 40% des sommes exigibles, mais les 7% restants l’avaient refusé, et revendu à prix cassé leurs créances à des fonds spéculatifs, qui ont harcelé l’Argentine en justice pour récupérer 100% de la dette et des intérêts. La présidente Cristina Kirchner avait toujours refusé de céder.

Aux termes de l’accord, ils ne toucheront «que » 75% de la valeur des bons. Le fonds NML du milliardaire Paul Singer devrait rafler plus d’un milliard de dollars, pour un investissement initial inférieur à 100 millions.

Lyrique, Mauricio Macri a appelé dans son discours de victoire à fêter ce « changement d’époque qui va être merveilleux », « sans revanche ni règlements de comptes ».

Fils d’un puissant homme d’affaires d’origine italienne et lui-même richissime businessman, Mauricio Macri , ancien président du célèbre club de football de Boca Juniors, ne s’est lancé en politique qu’en 2005. Avec pas mal de savoir-faire puisqu’il a réussi à agréger au parti de droite qu’il a fondé, le PRO, celui des radicaux de l’UCR (centre-gauche), qui a mis son réseau national à sa disposition.

Le nouveau président, élu pour 4 ans, prendra ses fonctions le 10 décembre prochain. On sait déjà qu’il compte rompre radicalement avec le protectionnisme mis en place par Nestor puis Cristina Kirchner et à leur style de gouvernance jugé dirigiste et clientéliste par leurs détracteurs, le fameux « système K ». Macri a promis de mettre fin au contrôle des changes, de libéraliser les échanges et de régler l’interminable conflit sur la dette avec les fonds vautours, qui interdit à l’Argentine de se financer sur les marchés mondiaux. Il compte donner ainsi un coup de fouet à l’économie du pays, au bord de la récession _ après plus de 10 ans de croissance _ liée en partie à la chute des cours des matières premières.

Quant à Cristina Fernandez de Kirchner, qui reste populaire au sein des classes défavorisées, on ne sait pas encore si elle prendra la tête de l’opposition. Elle s’est publiquement inquiétée de l’avenir des programmes sociaux qu’elle a mis en place en faveur de l’éducation, de la santé et des mères pauvres .

Property Division gère déjà 1150 emplacements locatifs dans 94 galeries de Carrefour en Argentine. Mais Terrazas de Mayo est son premier Centre Commercial. La société dépend de Carrefour Property, filiale immobilière du distributeur français Carrefour,  propriétaire des murs et des parkings Carrefour en France, Espagne et Italie. Elle gère plus de 7 millions de m², répartis sur 1 300 sites, et opère à l’international sous la bannière de la Property Division, dans 7 pays d’Amérique Latine, Europe et Asie.

Par SANTIAGO MUZIO DE PLACE, avocat inscrit aux Barreaux de Lyon et de Buenos Aires

« En 1822 le Congrès de Buenos Aires avait autorisé un endettement, auprès de la banque londonienne Baring Brothers, d’un million de livres sterling, à un taux annuel de 6%, desquels 560.000 livres seulement sont arrivées à Buenos Aires.

Le manquant, soit presque la moitié du prêt, a disparu entre la rémunération des commissions d’intermédiaires et des politiciens de l’époque.

Les fonds reçus n’ont pas été employés conformément à leur destination pour des ouvrages d’intérêt public mais pour financer le coût de la guerre de 1826 avec le Brésil.

Lorsque le prêt a été soldé, 82 ans plus tard en 1904, l’Argentine avait remboursé environ 8 fois les sommes reçues.

Le 16 juin 2014 la Cour Suprême des Etats-Unis a débouté l’Argentine de sa demande de reformation de l’arrêt rendu par la Cour d’appel des Etats-Unis pour le deuxième circuit, qui avait confirmée la décision du juge Thomas Griesa.

L’Etat argentin doit en conséquence payer, avant la fin du mois, 1.330 millions de dollars, outre intérêts, à treize investisseurs entre lesquels figurent les fonds spéculatifs Aurelius NML et Elliot Management.

Dans un communiqué de presse diffusé le 18 juin, le Ministre d’économie argentin, Axel Kicillof, a indiqué que « les clauses pari passu empêchent l’Argentine de payer le 30 juin prochain l’échéance de la dette des créanciers restructurés, à moins que, en même temps, la totalité du montant réclamé par les fonds vautours (environ 15.000 millions de dollars) soit aussi payé ».

A dix sept jours seulement après avoir scellé un accord avec le Club de Paris pour rembourser 9,7 milliards de dollars, dus après le premier default de 2001, l’Argentine semble s’acheminer vers un second.

L’histoire, dont on ne connaît pas la fin, a néanmoins les mêmes causes.

Fidèle à sa conception manichéenne, le gouvernement populiste de Madame Kirchner rejette la faute de la situation actuelle sur des fonds d’investissements, surnommés fonds vautours.

Les charognards de la finance internationale seraient à l’origine des maux qui dégradent l’économie argentine.

La réalité est plus complexe.

L’Argentine a connu, et continue de connaître, une caste politique qui s’enrichit aux dépens du pays et de ses habitants.

L’histoire de la dette publique argentine est l’histoire d’une longue collaboration entre des hommes d’affaires et des hommes d’Etat très soucieux de leur intérêt individuel, en dépit du bien commun.

En 1976 la dette publique argentine n’atteignait pas les 8 milliards de dollars.

Lorsque Alfonsín parvient au pouvoir en 1983, la dette est d’environ 45 milliards.

Elle ne cessera d’augmenter sous les gouvernements suivants.

En 1989 elle s’élève à 65 milliards, pour atteindre presque 122 milliards de dollars sous la présidence de Menem.

Au moment du default de 2001, la dette publique argentine est de 132.143 millions de dollars.

Dans une décision rendue le 13 juillet 2000 le juge fédéral argentin Jorge Ballesteros qualifie d’illégale une partie considérable de la dette publique argentine compte tenu des irrégularités démontrées et de l’arbitraire avec lequel était contracté, par les plus hautes autorités politiques et économiques de l’Argentine, des emprunts à l’étranger.

La décision a été transmise, avec l’ensemble des expertises réalisées, au Congrès argentin « pour que celui-ci adopte les mesures nécessaires pour négocier la dette publique qui a été augmenté de manière grossière depuis 1976 par l’intermédiaire d’une politique économique qui a mis le pays à genoux et qui n’avait que pour finalité de bénéficier et maintenir des sociétés et affaires privées –nationales et étrangères-, au détriment des sociétés de l’Etat… ».

Le gouvernement de Madame Kirchner, prompt à rejeter la faute sur autrui, a eu la possibilité de discuter la légitimité d’une partie de la dette publique argentine.

Rien n’a été fait.

Les argentins paieront, une nouvelle fois, pour des dettes contractées par des vautours insouciants ».

Santiago Muzio de Place

Lire aussi l’analyse de Nouriel Roubini dans Les Echos

Un porte parole de Chevron a affirmé à l’AFP ne pas détenir d’actifs en Argentine. « Toutes les opérations dans le pays sont assurées par des filiales », a-t-il déclaré, ajoutant que les avocats des plaignants « n’avaient pas le droit de faire saisir des actifs de nos filiales en Argentine et qu’on ne devrait pas leur permettre de perturber le recours à nos importantes ressources énergétiques». La major produit 26.000 barils de pétrole brut par an en Argentine, et y extrait 115.000 mètres cubes de gaz par an.

D’après Enrique Bruchou, le gel concerne 100% des actions de Chevron Argentine et la totalité de sa participation dans l’oléoduc del Valle (14%). La décision s’applique aussi, selon lui, aux dividendes correspondant à 40% du pétrole vendu aux raffineries et aux fonds détenus en banque. D’autre part, Chevron a signé un accord en septembre avec la compagnie nationale YPF pour l’exploration du site pétrolier de la Vaca Muerta en Argentine, et le juge a saisi par anticipation les revenus futurs de Chevron dans ce gisement.

En janvier 2012, la justice équatorienne a confirmé en deuxième instance une amende de plus de neuf milliards de dollars à l’encontre du géant pétrolier américain, accusé d’avoir pollué l’Amazonie par rejet d’effluents chimiques entre 1964 et 1990, période durant laquelle sa filiale Texaco (qu’il a rachetée en 2001), a exploité un gisement de pétrole en Equateur. La justice équatorienne a ainsi donné raison aux quelque 30.000 plaignants, indigènes et petits agriculteurs. Ce jugement de janvier a été validé en mars par la Cour suprême du pays, et l’amende a été doublée à 18 milliards de dollars, Chevron n’ayant pas présenté ses excuses aux victimes, comme l’y enjoignait la décision de justice. Un total réévalué fin juillet à 19 milliards, en raison d’une « erreur de calcul ». Le groupe américain n’ayant pas la moindre intention de payer cette amende, le juge équatorien, faute de biens saisissables dans le pays, a demandé l’aide de la justice en Argentine, au Canada, en Colombie, et devrait entamer des procédures similaires partout où Chevron est présent. La compagnie américaine estime pour sa part que Texaco a réglé le dossier équatorien en 1998 en payant 40 millions de dollars pour la dépollution du site.